來(lái)源:觀研天下
一、環(huán)保行業(yè)仍將維持10-20年高速增長(zhǎng)
歐美國(guó)家在環(huán)保領(lǐng)域一般都經(jīng)歷了“經(jīng)濟(jì)發(fā)展——環(huán)境污染——污染治理”這一過(guò)程。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，行業(yè)增速非?？?。
以美國(guó)為例，其環(huán)保政策在 1970 年前后密集出臺(tái)，此后的近 20 年時(shí)間行業(yè)增速都在 20%以上，此后隨著環(huán)境狀況有所改善，政策方向由行政手段轉(zhuǎn)為更多依靠市場(chǎng)手段，環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資增速才下滑至 10%以下。
相似的情況也發(fā)生在日本，1971-1979 年是日本環(huán)保產(chǎn)業(yè)的第一輪快速增長(zhǎng)，這段時(shí)間主要集中于治理工業(yè)污染，期間治污總支出占財(cái)政支出比重從 0.76%逐步提升至 2.35%。隨著之后生活污染問(wèn)題的凸現(xiàn)，1990-1999 進(jìn)入第二輪快速增長(zhǎng)期，這段時(shí)間環(huán)保支出占財(cái)政支出比例進(jìn)一步升至 3.1%。
表：美國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策導(dǎo)向演變
圖：美國(guó)環(huán)保支出增速與 GDP 增速
我國(guó)的環(huán)保政策起步于 20 世紀(jì) 80 年代，早在 1984 年和 1988 年就頒布了《水污染防治法》和《大氣污染防治法》，但是配套政策的出臺(tái)一直比較慢。
這種狀況一直到 2000 年前后才有所改善。我國(guó)環(huán)保行業(yè)有兩次政策密集期：
第一次是 2000 年前后，國(guó)家圍繞“污染物總量控制目標(biāo)”對(duì)部分法律法規(guī)進(jìn)行修訂，并出臺(tái)了多項(xiàng)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)，帶來(lái)我國(guó)環(huán)境污染治理投資總額在 2001-2010 年間的高速增長(zhǎng);
第二次是 2015 年前后，國(guó)家相繼推出了新環(huán)保法、環(huán)保 PPP 模式、第三方治理、環(huán)境監(jiān)管垂直管理等一系列措施，在責(zé)任主體、監(jiān)管體系、污染物收費(fèi)、排污許可、排污權(quán)交易五個(gè)方面進(jìn)行了重大改革，從多個(gè)方面吸引社會(huì)力量共同改善環(huán)境質(zhì)量，把過(guò)去被動(dòng)化、模糊化的環(huán)保管理變?yōu)榱酥鲃?dòng)化、定量化、清晰化的管理，環(huán)保政策體系和監(jiān)管執(zhí)法體制得到重構(gòu)后進(jìn)入了一個(gè)新階段。
由此如果我國(guó)環(huán)保行業(yè)具有和國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家類(lèi)似的發(fā)展規(guī)律，我國(guó)環(huán)保行業(yè)投資的高速增長(zhǎng)有望維持 10 年以上。
表：我國(guó)環(huán)保政策進(jìn)入密集出臺(tái)期
圖：中國(guó)環(huán)保支出增速與 GDP 增速
二、環(huán)保投資額將進(jìn)一步上升
2015年以來(lái)，我國(guó)的環(huán)保政策由總量控制轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升，《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》明確以改善環(huán)境質(zhì)量為核心，此外，《水十條》、《大氣十條》以及《土十條》等政策更加細(xì)節(jié)地規(guī)定了環(huán)境治理的目標(biāo)。
國(guó)際上通常用環(huán)保投入占 GDP 的比重來(lái)衡量一國(guó)環(huán)保投入力度，根據(jù)國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保投資占比在 1-1.5%時(shí)，環(huán)境污染有望得到初步控制，環(huán)保投入達(dá)到 2-3% 時(shí)，環(huán)境質(zhì)量才可能得到改善。
從環(huán)保投資額占比的角度看，我國(guó)的環(huán)保行業(yè)投資額占 GDP 比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)際水平。我國(guó) 2015 年環(huán)保投入占 GDP 的比例為 1.6%，基本屬于總量控制階段。如果要達(dá)到十三五規(guī)劃的環(huán)境質(zhì)量改善目標(biāo)，環(huán)保投入占 GDP 比重有望上升至 3%左右。對(duì)應(yīng)十三五期間年均增速有望超過(guò) 30%。
圖：中國(guó)環(huán)保支出顯著低于發(fā)達(dá)國(guó)家同期水平
表：環(huán)保投資額逐年上升
三、產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提升空間
垃圾焚燒行業(yè)：美國(guó)的垃圾焚燒行業(yè)在1975-1995年經(jīng)歷了20年的黃金成長(zhǎng)期，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，在行業(yè)步入穩(wěn)定期后的 8-10 年中，龍頭企業(yè) CVA 通過(guò)聚焦主業(yè)+兼并整合僅用 4 年時(shí)間(2004-2008)就將市場(chǎng)份額從 27%提升至 53%,最后行業(yè)穩(wěn)定在壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。
我國(guó)垃圾焚燒行業(yè)目前仍處于快速成長(zhǎng)期。截至 2016 年底,前三名分別為錦江環(huán)境、康恒環(huán)境、光大國(guó)際,市場(chǎng)占有率分別為 11.2%、10.6%和 9.1%,行業(yè)龍頭市場(chǎng)占有率較之前有一定提升，但是相對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)還有很大的提升空間。
水處理行業(yè)：在水處理領(lǐng)域，我們根據(jù) QYRsearch 研究中心報(bào)告顯示，對(duì)于歐洲水處理設(shè)備行業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)集中度偏高。前 6 名制造商在 2016 年的銷(xiāo)售收入市場(chǎng)份額為 49.46%。Veolia 在 2016 年的市場(chǎng)份額為 13.90%，是歐洲水處理設(shè)備市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。其次是 BWT，Degremont，分別在歐洲擁有 10.05%和 11.77%的市場(chǎng)份額。
而我國(guó)生活污水處理市場(chǎng)結(jié)構(gòu)非常分散。截至 2012 年底，處理規(guī)模較大的首創(chuàng)股份，也只占全國(guó)總處理能力的 6%。9 家上市公司的處理能力僅占 23%，而根據(jù)《中國(guó)環(huán)境報(bào)》的數(shù)據(jù)，全國(guó)的運(yùn)營(yíng)主體，總計(jì)約 2000 余家。大量的處理能力分散在各地水務(wù)、市政等政府部門(mén)，或者區(qū)域性的小型水處理企業(yè)手中，大部分地方水務(wù)主管部門(mén)、或者水處理企業(yè)掌握的生活污水處理能力不超過(guò) 50 萬(wàn)噸/日。 從國(guó)內(nèi)外對(duì)比角度來(lái)看，我國(guó)環(huán)保行業(yè)的市場(chǎng)集中度還有較大的提升空間。
參考觀研天下發(fā)布《2018-2023年中國(guó)環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀深度調(diào)研與投資方向評(píng)估分析報(bào)告》
圖：國(guó)內(nèi)水務(wù)行業(yè)市場(chǎng)格局
四、并購(gòu)整合催生全產(chǎn)業(yè)環(huán)保綜合服務(wù)商
從微觀層面來(lái)看，海外環(huán)保龍頭公司的發(fā)展無(wú)不伴隨著大量的并購(gòu)整合發(fā)展而來(lái)。據(jù) Bloomberg 提供的數(shù)據(jù)，1991 年到 2015 年，全球環(huán)保領(lǐng)域的并購(gòu)達(dá) 5000 起，并購(gòu)總金額超過(guò) 2400 億美元。在國(guó)外環(huán)保行業(yè)發(fā)展歷程中，并購(gòu)也是驅(qū)動(dòng)企業(yè)快速成長(zhǎng)核心因素之一。國(guó)際水務(wù)巨頭威立雅、固廢巨頭 WM、監(jiān)測(cè)巨頭丹納赫都通過(guò)不斷的收購(gòu)兼并，成長(zhǎng)為全球的環(huán)保巨頭，其收入利潤(rùn)規(guī)模遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)環(huán)保公司。并購(gòu)方向短期來(lái)看是聚焦某一領(lǐng)域，但從單一領(lǐng)域發(fā)展壯大后，則通過(guò)并購(gòu)謀求成為綜合型的環(huán)境服務(wù)提供商，并向全球拓展。
我們以美國(guó)廢物管理公司(WM)的發(fā)展史來(lái)一窺并購(gòu)整合在公司發(fā)展中的重要影響。
美國(guó)廢物管理公司 Waste Management(簡(jiǎn)稱 WM 公司)，及其下屬子公司，是目前北美較大的廢棄物綜合處理公司，于 1968 年成立，1971 年在紐交所上市，公司總部位于休斯敦。 其主要通過(guò)戰(zhàn)略并購(gòu)的方式進(jìn)行營(yíng)收增長(zhǎng)，在其擴(kuò)張的高峰期共有 2000 多家子公司，約 250 個(gè)當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)。公司主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括垃圾回收、轉(zhuǎn)運(yùn)、填埋、焚燒發(fā)電、產(chǎn)沼氣，以及回收再制造等業(yè)務(wù)，涉及固廢行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍布美國(guó)和加拿大。
截至 2015 年，公司運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)包括 390 個(gè)回收點(diǎn)、310 座轉(zhuǎn)運(yùn)站、267 座垃圾填埋廠、17 座垃圾電廠、120 座資源化回收工廠、137 個(gè)填埋氣項(xiàng)目和 36 套有機(jī)加工設(shè)施，為美國(guó)和加拿大的近 2,100 萬(wàn)名客戶，包括住宅、工廠、市政設(shè)施和商業(yè)設(shè)施提供環(huán)境管理服務(wù)。
圖：WM 在美國(guó)的分布區(qū)域
WM 公司目前旗下?lián)碛?2 家全資子公司，分別為：
1)WM 回收美 國(guó)有 限責(zé) 任公司 ( WM Recycle America, L.L.C ，簡(jiǎn)稱 WMRA) WMRA 主要從事工業(yè)和市政生活垃圾的收運(yùn)處置，以及原材料再制造和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，同時(shí)為學(xué)校和社區(qū)提供各種教育和推廣計(jì)劃。WMRA 在美國(guó)和加拿大 140 多個(gè)地區(qū)建立了近 100 家回收處理廠，此外還有 1 座塑料回收廠和 3 座電子產(chǎn)品回收廠在運(yùn)營(yíng)。公司至今已回收處理超過(guò) 550 萬(wàn)噸可回收垃圾。
2)維爾貝萊特科技公司(Wheelabrator Technologies Inc，簡(jiǎn)稱 WT) WT 主要從事將城市固廢和廢棄燃料轉(zhuǎn)化為清潔能源業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)為一體的公司，成立于 1975 年。目前公司擁有 18 座垃圾發(fā)電廠，總處理能力達(dá) 2.3 萬(wàn)噸/日，發(fā)電能力 678MW。WT 公司還擁有 4 座獨(dú)立的電廠，發(fā)電能力為 184MW。2013 年，WT 公司處理垃圾 750 萬(wàn)噸，發(fā)電量為 52 億度。
WM 的發(fā)展史基本上就是一部收購(gòu)史：
其收購(gòu)對(duì)象不乏一些固廢行業(yè)大型公司，由于固廢行業(yè)具有固定成本高，沿主業(yè)收購(gòu)可顯著提高其運(yùn)營(yíng)效率的特點(diǎn)，所以公司近十多年大量進(jìn)行收購(gòu)以擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍。
公司收購(gòu)更頻繁的年份更多在經(jīng)濟(jì)衰退期，近幾年的收購(gòu)高峰分別在 2003 年和 2011 年，這兩年都是行業(yè)盈利的弱周期，顯示出公司作為寡頭對(duì)于行業(yè)周期性的抵抗性，并可趁機(jī)搶占市場(chǎng)。
表：公司通過(guò)收購(gòu)兼并成長(zhǎng)為固廢市場(chǎng)龍頭
在經(jīng)歷了 90 年代大規(guī)模的擴(kuò)張期后，公司在營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面已經(jīng)趨于穩(wěn)定， 2016 年公司營(yíng)收超過(guò) 136 億美元，占美國(guó)固廢管理行業(yè) 25%的市場(chǎng)份額。
從國(guó)內(nèi)角度來(lái)看，目前還沒(méi)有類(lèi)似于 WM 的龍頭企業(yè)誕生，市場(chǎng)格局尚處于相對(duì)分散的格局。但是隨著 PPP 在環(huán)保領(lǐng)域的應(yīng)用，市政環(huán)保類(lèi)項(xiàng)目逐漸走向綜合化、大型化，對(duì)于環(huán)保公司的資金水平、技術(shù)能力以及公司背景都提出了更高的要求，隨著產(chǎn)業(yè)整合加速，有望誕生一批類(lèi)似的產(chǎn)業(yè)龍頭。
